宏观背景对风险资产、降息、量化紧缩政策结束以及股市徘徊在历史高点附近都是非常有利的。然而，根据Wintermute 2025年11月3日的更新，尽管如此，加密货币仍然表现不佳。

虽然全球流动性正在扩大，但资本并没有像以前那样流入数字资产。ETF流入停滞，DAT（数字资产代币化）活动已经枯竭，只有稳定币的增长仍然强劲。其结果是：市场结构稳固，但缺乏重燃动能所需的资金流入。

宏观支持，加密货币反应弱

美联储（fed）降息25个基点后的一周，预计将利好风险资产。量化紧缩政策正式结束，美国主要科技公司的收益，尤其是“Mag7”的收益，比人们担心的要好。然而，在美联储主席杰罗姆·鲍威尔淡化了12月再次降息的可能性后，市场出现了波动，迫使交易员退出高风险头寸。

股市迅速回升，但加密货币未能反弹。比特币和以太坊的交易价格分别接近10.7万美元和3700美元，而大多数山寨币都出现了大幅下跌。Wintermute将其描述为一种“经典的旅行-到达”机制，交易者提前将好消息定价，并在之后立即获利。

流动告诉你真实的故事

问题的核心不在于流动性稀缺，而在于流动性分布。
温特穆特指出，全球流动性正在上升，各国央行的流动性趋于强劲，而非疲软，这种情况在历史上很少见，它支持了强烈的风险偏好环境。但与之前的周期不同，新的流动性并没有流入加密货币。

在推动2025年上半年的三大主要流入引擎中，etf、稳定币和dat，只有稳定币仍在扩张，今年迄今已增长超过1000亿美元。
ETF管理的资产规模在1,500亿美元左右停滞不前，二级数据交易成交量大幅下滑。“水龙头没有关，”温特穆特解释说。“它只是指向别的地方。”

随着投资者追逐股票、人工智能股票和预测市场的势头，零售热情也有所降温，使加密货币处于整合模式。

山寨币崩盘显示整体疲软

根据Wintermute的GMCI-30指数，整个加密市场在10月的最后一周下跌了12%，各个行业都出现了明显的下跌：

游戏:-21%
Layer-2s: -19%
Memecoins: -18%
中小型股：-15-16%
只有AI（-3%）和DePIN（-4%）代币表现出弹性，这得益于本周早些时候TAO和基于代理的生态系统等项目的持续走强。Wintermute表示，此举是“流动驱动的，而非基本面驱动的”，与fomc之后的流动性重新配置一致。

等待资金流入的健康市场

尽管表现不佳，但Wintermute强调，加密货币的市场结构仍然强劲，杠杆已被冲掉，波动性得到控制，ETF流入虽然温和，但仍保持稳定。比特币继续充当市场的锚，而以太坊和精选L1/L2网络显示出相对强劲的早期迹象。

温特穆特表示，下一轮上涨的关键在于ETF和DAT活动的回升。报告总结道：“流动性不是问题所在。”“这是流动性的流向。”

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