当安全资产的价格上涨时，风险资产的成本也会随之上升。这就是在多个经济体中债券收益率同时飙升所对像比特币这类资产意味着的情况。

图表所显示的内容

分析师阿什·科瑞于 3 月 22 日发布了一张包含四个图表的组合图，展示了美国、欧盟、澳大利亚和加拿大各地区的政府债券收益率情况，从图表中可以看出，在可见的时间范围内，每个地区的收益率都呈现出明显的上升趋势。美国 10 年期债券收益率约为 4.364%，欧盟为 2.848%，澳大利亚为 5.065%，加拿大为 3.055%。这四个图表中的趋势是一致的。收益率在上升，而且是同时上升的，而非孤立地上升。


这种同步现象至关重要。当一个国家的利率上升时，这可能反映出当地的一些因素，比如财政政策、选举风险或者央行政策的差异。而当美国、欧盟、澳大利亚和加拿大同时以相同的方向做出反应时，其背后的驱动因素则是全球性的而非区域性的。比如不断上升的通胀预期、地缘政治风险溢价，或者风险无风险利率的广泛调整，这些才是更有可能的解释，而非任何一个国家的国内状况。

为何这与加密货币有关

债券收益率和风险资产之间存在着一种直接的机械关系。当收益率上升时，新发行的债券会向持有者支付更多的利息。这使得持有政府债券所带来的有保障的回报相对于持有股票或加密货币等风险资产所带来的不确定回报而言更具吸引力。投资者将资金重新配置到债券中以获取更高的有保障回报，从而减少了可用于风险偏好投资的资本。这种抛售首先从风险最高的领域开始。

比特币和加密货币总体上处于这一范围的极端位置。它们没有收益、没有股息，也没有基于合同的回报。其价值完全取决于需求、流动性以及市场情绪。当无风险利率上升且资本有了更具吸引力的替代选择时，那些对估值支撑作用最小的资产将面临最大的压力。比特币会随着流动性状况而波动。当由于更安全的资产支付更高的回报而导致流动性收紧时，比特币往往会比股票更早感受到这种收紧，并且受到的冲击也比股票更严重。

当前的形势

债券收益率的飙升恰逢比特币已从多个方面面临压力之时。正如本周报道中所详述的那样，在 10 月的去杠杆化事件之后，未平仓合约量已接近数月来的最低水平，截至 3 月，ETF 出撤资现象持续不断，零售投资者参与度降至 2025 年 1 月以来的最低点，而矿工每区块的亏损率已达 21%。上述每一种情况单独来看都是一种阻力因素。再加上全球债券收益率的飙升，这进一步加剧了比特币赖以获得价格支撑的流动性状况所面临的压力。

地缘政治背景强化了收益率的变动趋势。由于伊朗冲突导致的能源价格上涨推高了通胀预期，这又促使收益率上升，因为债券市场在定价时考虑到了较长时期内的较高利率水平。这一从地缘政治紧张局势到能源价格再到通胀再到收益率再到风险资产压力的链条，就是将霍尔木兹海峡事件与比特币价格结构联系起来的传导机制。

若全球债券收益率趋于稳定或出现逆转，那么风险资产所承受的压力也会相应减轻。较低的收益率会降低持有债券相对于持有风险资产的相对吸引力，从而促使资本重新流向风险较高的领域。这种动态在 2024 年的大部分上涨行情中发挥了重要作用，因为全年市场对降息的预期不断增强。

目前，四个板块的整体走势均为上涨且保持同步。正如阿什·科瑞克所阐述的那样，如果全球债券价格持续上涨，那么像加密货币这类风险偏好资产所面临的压力也会随之增大。这并非是一种预测，而是对当安全资产价格上升时资本配置机制运作方式的一种描述。

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