Global Macro Investor首席执行官Raoul Pal认为，市场正处于他所谓的“通往瓦尔哈拉之路”的边缘，在这一时期，全球流动性扩张将重新点燃风险资产，一旦当前的紧缩阶段结束，加密货币将受益最大。

尽管市场普遍存在恐慌情绪，但Pal认为，未来12个月将不是恐慌，而是10万亿美元美国政府债券的滚动，这是所有资产价格的最大单一宏观驱动因素。

激增之前的流动性紧缩

帕尔在最新的市场评论中解释说，美国政府持续停摆引发了短期流动性紧张。财政部普通账户（TGA）正在不断增加，但却无处可花，而曾经作为流动性缓冲的逆回购工具（RRP）几乎耗尽。

与此同时，美联储的量化紧缩（QT）继续从系统中抽回现金。其结果是暂时的流动性真空，首先打击风险敏感的市场，尤其是加密货币，Pal称之为“最具流动性驱动的资产类别”。

传统资产管理公司在2025年的表现已经落后于基准指数，它们正紧抓股票不放，因为401(k)计划的资金流入和相对稳定性为股市提供了一些缓冲。Pal警告称：“如果这种流动性流失持续更长时间，股市也将受到重创。”

转折点：2500 - 3500亿美元的流动性激增

Pal概述了一系列催化剂，一旦停摆结束，这些催化剂可能会在一夜之间将流动性周期从收缩转为扩张：

1.财政部支出狂潮：随着推迟支出的恢复，美国财政部将在未来几个月向经济注入2,500 - 3,500亿美元。
2.QT结束：资产负债表紧缩将暂停，有效扩大系统流动性。
3.美元未来走弱：资本重新流入可能会推低美元，缓解全球资产和新兴市场面临的压力。
4.继续降息：Pal预计美联储将进一步降息，因停摆后的经济疲软使其有理由在不担心经济衰退的情况下放松政策。
5.补充杠杆率改革：调整补充杠杆率将释放银行资产负债表，促进信贷创造和货币供应。
6.CLARITY法案通过：期待已久的加密监管框架可能最终到来，允许银行、资产管理公司和企业合法地扩大数字资产的采用。
7.全球刺激：中国和日本预计将扩大资产负债表并刺激财政，而关税决议将减少全球贸易的不确定性。
8.这些力量加在一起，可能会引发自2020年以来最大的流动性浪潮之一，有可能推动比特币、以太坊和股票再上一层楼。

从痛苦到英灵殿

Pal提醒投资者，目前的下跌是更大范围牛市调整的一部分，他称之为“痛苦之窗”。他说，它的目的是在洪水开始之前测试人们的信念。

“永远记住‘Don ' t F* This Up’的规则，”帕尔写道。“等待波动性结束。像这样的下跌在牛市中很常见，它们的作用是考验你的信心。BTFD，如果你可以的话。”

他的信息与他自2024年初以来分享的流动性剧本相呼应：当流动性上升时，所有风险资产，加密货币，股票和科技最终都会随之上涨。

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