根据10x Research的一份新报告，比特币在11万美元附近的长期盘整已接近尾声。分析师强调，这一阶段不仅仅是市场周期的产物，也是资本动态的产物，具体来说，就是有多少新需求进入市场，以抵消持续的遗留持有者抛售。

黄金的价格通常与利率政策等宏观预期有关，而比特币的表现则取决于资金的净流入与流出。当新的需求放缓，而旧钱包继续分配时，就会形成平衡，造成过去几个月出现的那种紧张波动。

该公司指出，尽管现货ETF资金流入，各机构的情绪都很乐观，但这种平衡限制了自年中以来的上行势头。

数字资产国债失去动力

10x Research认为，这种沉默的一个关键原因是：以MicroStrategy（现为Strategy Inc.）等公司为首的数字资产融资公司，目前的购买力已经达到了极限。

今年早些时候，随着美国《天才法案》（GENIUS Act）的影响在国会夏季休会期间逐渐消退，预计比特币的波动性将会下降。这种放缓，再加上股票配售减少和企业比特币购买量减少，为市场创造了10x所说的“气穴”。

Strategy Inc.的积极积累现在已经放缓到数千万美元，而不是数十亿美元，其净资产价值（NAV）溢价缩小到比特币的1.2倍。这标志着金价较此前高点大幅回落，当时机构需求似乎势不可挡。
因此，该公司的结论是，在企业买家重新获得资金或新的ETF流入抵消美国国债的放缓之前，比特币的上行空间仍然有限。

传统钱包在ETF需求中悄然出售

第二种，可以说是更具结构性的，将比特币保持在区间内的力量，是来自传统钱包的稳定抛售，其中许多钱包中包含数十亿美元的旧比特币。根据10x Research的数据，这些钱包已经卸载了足够的比特币，以匹配ETF的流入，从而产生了自我稳定的效果。

这种模式最早出现在10x 6月和7月的报告中，包括“谁在真正影响比特币价格？”和“为什么86亿美元的休眠比特币刚刚移动”。虽然它可以防止价格全面崩溃，但它也确保了ETF需求本身无法引发突破。

该公司指出，这种分布趋势也反映在Glassnode的数据中，鲸鱼（持有1000 - 10,000 BTC）继续积累，而巨型鲸鱼（10,000+ BTC）减少暴露，这种模式与大规模再分配一致。

波动性压缩创造机会

尽管出现了短暂的波动高峰，包括最近的闪电崩盘，但比特币仍处于中档。10x Research指出，随着价格走势稳定在10万美元至12万美元之间，卖出波动性是最近几个月最赚钱的策略之一。

分析师预计，一旦遗产分配放缓，资金流入恢复，比特币可能会再次走高。他们认为，这种转变的时机取决于追踪新资金净流入，而不是传统的宏观指标。

展望：合并结束，需要耐心

10x Research的结论是，比特币的“大整合不会永远持续下去”。报告显示，随着鲸鱼的积累和巨型鲸鱼的分布接近平衡，波动性可能很快会再次扩大，可能会为主要的定向移动奠定基础。

正如该公司总结的那样：“这与周期无关，而是与资本有关。当流入冲动回归时，比特币的波动区间将被打破，交易者应该做好准备。”

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