全球稳定币市场的总供应量已达到 3330 亿美元，而这些资金的分布比该资产类别历史上的任何时期都要集中。

这些数字几乎没有留下任何解读的空间。根据 3 月 8 日发布的 Dune 数据，USDT 持有 2020 亿美元，占总供应量的 61%；USDC 持有 820 亿美元，占比 25%；其他所有稳定币的总和仅为 490 亿美元，占比 14%。两种代币控制着 3330 亿美元市场的 86%。正如 Dune 直接指出的那样，稳定币市场是双寡头垄断的局面，差距之大不容置疑。


当将这一供应情况与资本在各链条上的分布情况相结合来看时，其意义就更加清晰了。兰德集团本周指出，仅以太坊的稳定币余额就达到了 1790 亿美元。The Block 的数据证实，这一数字从 2018 年的近乎零增长到了目前的水平，其增长曲线自 2024 年年中以来急剧上升。兰德集团观察到，机构显然信任以太坊用于结算，而高频交易活动仍在更快、更便宜的链上进行，因为这些链在交易成本和确认时间方面对活跃策略更有利。存放在以太坊上的 1790 亿美元并非交易资金，而是结算资金，这些资金由那些更看重最终性、安全性以及对手方信任而非执行速度的实体持有。

填补空白的基础设施

以太坊作为结算层与作为交易场所的其他链之间的分离造成了一个结构性的缺口，新的基础设施正在开始填补这一缺口。兰德集团指出，雷亚推出基于以太坊构建的专门交易层是一个朝着这个方向迈出的重要一步，该协议在推出时的日交易量已达到 15 亿美元。这种方法试图将交易级别的性能引入以太坊的结算级别安全机制中，如果成功的话，将减少机构持有稳定币余额的地点与实际活跃交易发生的地点之间的分离程度。

以太坊上的 1790 亿美元稳定币余额也对整个 USDT 和 USDC 双垄断格局的未来发展产生了影响。这两种代币在这笔数字中占据了重要地位，而以太坊在机构信任方面的优势意味着任何试图建立有意义供应量的新稳定币都面临着不仅要在产品上竞争，还要在机构投资者已经赋予的链上信誉方面竞争的挑战。取代 1790 亿美元的机构稳定币偏好并非是一个产品问题。这是一个信任问题，这种信任是经过多年积累形成的，而非季度内就能形成的。

双巨头对市场的意义

除 USDT 和 USDC 之外的所有资产所占的 14%的份额，相当于约 490 亿美元，这些资金分散在数百种质量、合规状况和流动性深度各不相同的稳定币中。这 490 亿美元并非均匀分布。包括 DAI、USDe、PYUSD 和 RLUSD 在内的少数资产占据了其中的大部分份额，而较小规模的稳定币则在剩余的市场中竞争着微不足道的一小部分份额。USDT 和 USDC 通过流动性深度、交易所整合以及（在 USDC 的情况下）合规性等手段建立的竞争壁垒，形成了结构性优势，这对于新进入者来说是难以大规模克服的。
未来两年内，这种双巨头垄断格局是会进一步固化，还是会面临实质性的削弱，很大程度上取决于机构发行方的这一浪潮（包括 PayPal、贝莱德、瑞波币和 Stripe 等都在构建各自的稳定币基础设施）能否创造出足够的“锁定需求”，从而在一定程度上转移市场份额，而目前开放市场竞争所未能实现的这种转移效果，正是这种垄断格局所未能达成的。

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