玛拉控股公司在 2 月 26 日公布的数字本来就会比较粗略。2025 年第四季度，比特币价格下跌了约 30%，而玛拉持有大量比特币。但没有人能预料到的是，一旦公允价值调整反映到损益表中，账目情况会变得有多么糟糕。

本季度净亏损达 17.1 亿美元。而一年前同期的净利润为 5.283 亿美元。这种巨大的逆转（在短短 12 个月内亏损超过 22 亿美元）迫使公司不得不认真思考其现有的组织架构是否合理。
玛拉正在提出这些问题。它得出的答案涉及数据中心、人工智能基础设施以及一家法国能源公司。更多内容请见下文。

导致亏损的原因

这个数字之大足以掩盖实际发生的情况，因此有必要给出准确的解释。17.1 亿美元的亏损并非主要源于运营失误，而是比特币价格波动所导致的会计问题。
比特币在 2025 年第四季度开盘价约为 114,300 美元，收盘价约为 88,800 美元，较该季度下跌了 22%。根据现行会计准则，MARA 将其持有的比特币按公允价值进行计量，这意味着价格下跌导致了 15 亿美元的负调整，这一调整直接体现在利润表中。若剔除这一调整，情况虽然依然不佳，但整体面貌已有了显著变化。
话虽如此，运营数据也并不理想。该季度的营收为 2.023 亿美元，同比下降 6%，远低于分析师普遍预期的约 2.51 亿美元。每比特币的生产成本（以购买能源成本衡量）同比增长 54%，达到每枚 48,611 美元。哈希率增长了 25%，达到 66.4 EH/s，但实际产量从第三季度的 2,144 枚降至 2,011 枚，因为网络难度的增长速度超过了 MARA 的产能增加速度。
每股亏损额为 4.52 美元。此前市场预期的亏损额为 0.45 美元。此次的亏损幅度远超预期。

财务状况

尽管季度内遭遇了重创，但 MARA 在 2025 年年末仍持有 53,822 枚比特币，按年末价格计算，其资产价值约为 47 亿美元。这是一个庞大的资产基础，该公司一直在努力从这些资产中获取收益，而非仅仅持有不动。
在 2025 年期间，约 28%的资产（15,315 个比特币）被用作贷款或抵押品，产生了 3210 万美元的利息收入。鉴于该投资组合的规模，这是一笔相当可观的收入来源，不过这也引入了交易对手风险，当价格大幅波动时，这种风险会变得更加突出。
第四季度的一个显著运营变化是：MARA 自 2022 年以来首次未使用其在市场上的股权融资计划，而是选择出售比特币来为运营提供资金，而非稀释股东权益。这究竟是反映了某种理念上的转变，还是仅仅鉴于市场状况做出的战术决策，都表明了管理层在展望 2026 年时对于资本配置的思考方式。

人工智能转型

股东信中那些更具重要意义的声明与比特币挖矿毫无关系。MARA 正在积极进军人工智能和高性能计算基础设施领域，这一转型如果成功实现，将从根本上改变这家公司的性质。
第一项合作是与喜达屋数字投资公司共同开展的数据中心开发项目。目标是在短期内建成 10 亿瓦的 IT 能力，同时计划逐步提升至 2.5 亿瓦。这些数字明确表明了这一项目属于大规模基础设施建设范畴，而非单纯的辅助项目。


第二笔交易属于收购性质：MAR公司收购了法国国有能源巨头EDF旗下子公司Exaion 64%的股份。Exaion 拥有主权级别的人工智能和私有云基础设施，这使MAR公司不仅获得了技术能力，还获得了进入欧洲机构市场的途径，而仅靠自身开发是无法实现这一点的。
这两项举措背后的逻辑都很简单明了。比特币的公允价值核算会导致收益出现波动，这种波动在实际操作中根本无法控制。比如，当资产在一季度内波动 30%时，利润表也会随之变动，而不管挖矿业务的运营效率如何。相比之下，人工智能基础设施所产生的合同收入流不会随着宏观情绪的变化而随时调整价格。

这对玛拉公司意味着什么

该公司在 2025 年第四季度结束时，其财务状况惨淡，拥有庞大的比特币储备，生产成本不断上升，而且还对两项在十二个月前尚未存在于其业务组合中的基础设施业务下了重注。

喜达屋和艾克森的公告还处于初步阶段，目前其产能目标和战略依据比执行时间表更为清晰。它们所代表的是一家公司对第四季度的数据进行了分析后得出的结论：继续维持现状并非可行的解决方案。

AI 转型能否为 MARA 带来稳定的现金流，取决于其执行质量以及市场时机的选择，而这些因素无法仅从股东信件中得出判断。不过，其总体方向逻辑似乎无可争议。

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